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筑牢合規(guī)根基，私募行業(yè)錨定高質量發(fā)展方向

2026-05-21來源：中國基金報

　　2023年，國務院出臺《私募投資基金監(jiān)督管理條例》（以下簡稱《條例》），以行政法規(guī)制定出臺為契機，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（以下簡稱協(xié)會）配套修訂發(fā)布《登記備案辦法》及配套登記備案指引、《私募證券投資基金運作指引》等多項自律規(guī)則，構建起更為完善的私募行業(yè)自律管理體系。

　　隨著行業(yè)頂層法規(guī)及配套自律規(guī)則相繼落地，私募基金登記備案機制持續(xù)優(yōu)化，差異化自律管理框架逐步成型，私募基金行業(yè)邁入合規(guī)化、精細化、規(guī)范化發(fā)展全新周期。

　　新規(guī)落地重塑行業(yè)生態(tài)

　　合規(guī)精細化水平顯著提升

　　《條例》及協(xié)會配套自律規(guī)則的落地實施，標志著私募行業(yè)自律管理進入“有法可依、有規(guī)可循”的新階段，各類私募機構在管理人登記、基金備案、合規(guī)運作等方面均感受到深刻變化，行業(yè)規(guī)范發(fā)展的底色愈發(fā)鮮明。

　　盛世投資合伙人、盛世資本總經理田辰表示，在行業(yè)結構性調整與管理人出清的大背景下，《登記備案辦法》的實施推動私募基金行業(yè)合規(guī)成本進一步提升。協(xié)會更加注重傳統(tǒng)基金產品的實質性風險識別，雙GP設置的設立背景、基金結構安排的設計邏輯等細節(jié)問題受到更深入的關注，行業(yè)管理日趨精細化。同時，清晰的辦事指引和流程規(guī)范，有效解決了一級市場存在的非標準化問題，結合LP結構調整，各方在設定基金使命與目標時能更清晰地梳理邏輯鏈條，私募基金運作透明度提升，產品設立與設計環(huán)節(jié)更簡潔明確，市場各方對流程預期也更為清晰。

　　國新基金告訴記者，在管理人登記、基金備案與日常合規(guī)運作中，最直觀的感受是規(guī)則更清晰、標準更明確、流程更規(guī)范、預期更穩(wěn)定，整個私募行業(yè)從“粗放發(fā)展”全面轉向“合規(guī)為先、規(guī)范運作”的高質量發(fā)展軌道?！兜怯泜浒皋k法》及各項指引，與國家支持科創(chuàng)、發(fā)展耐心資本的政策導向高度契合，為聚焦“硬科技”、服務央企的國有私募機構，提供了明確的合規(guī)邊界、操作依據(jù)與堅實制度保障。

　　淡水泉投資表示，《條例》及配套規(guī)則體系的落地，是對行業(yè)長期實踐經驗的制度化總結，為合規(guī)經營機構提供了清晰的發(fā)展指引。在管理人登記環(huán)節(jié)，新規(guī)將出資人資質、高管穩(wěn)定性、經營場所獨立性等過往成熟審核標準以制度形式明確，讓登記流程的合規(guī)邊界更透明可預期。基金備案方面，《運作指引》對募集規(guī)模、投資策略一致性等的規(guī)范，尤其是針對程序化交易、場外衍生品等業(yè)務的細化要求，填補了此前規(guī)則空白。在合規(guī)運作層面，新規(guī)對關聯(lián)交易管理、利益沖突防范等的要求，與機構“實質風控”理念高度契合，相關規(guī)定既是對行業(yè)成熟風控經驗的制度固化，也推動行業(yè)整體向更規(guī)范的受托責任標準邁進。

　　星石投資認為，新規(guī)實施后行業(yè)合規(guī)性明顯提升，行業(yè)發(fā)展路徑更為清晰。當前私募行業(yè)進入“嚴進嚴管”階段，協(xié)會對管理人要求的提升，確保只有具備真正運營能力的機構才能成為行業(yè)新增供給。同時，產品備案流程更加標準化，合規(guī)運營成為產品運作全流程的“前置條件”。這一變化有助于重塑投資者對行業(yè)的信任基石，引導更多中長期投資資金流入私募市場，推動行業(yè)從自由生長模式轉向高質量發(fā)展模式。

　　重陽投資指出，《條例》出臺后，私募基金行業(yè)構建起涵蓋法律法規(guī)、部門規(guī)章和自律規(guī)則的完善法律框架，協(xié)會據(jù)此修訂完善相關自律規(guī)則，加強管理人登記核查、提高持續(xù)運作要求、加大不合規(guī)管理人注銷力度，在防風險、強監(jiān)管的同時，有效推動了行業(yè)高質量發(fā)展。

　　明世伙伴基金合規(guī)風控負責人許啟剛則表示，基金備案環(huán)節(jié)的變化最為直觀，整體更嚴格、更規(guī)范、更標準化。尤其是基金合同的改進，疊加信披辦法等信息披露制度的嚴格落地，既壓實了管理人的合規(guī)責任，也讓投資者清晰知曉投資風險與運作情況，大幅減少信息差引發(fā)的誤解和客戶糾紛，機構經營穩(wěn)定性顯著提升。整體而言，整套規(guī)則體系讓行業(yè)告別粗放發(fā)展，徹底邁入合規(guī)經營的正軌。

　　與此同時，協(xié)會嚴格把控登記備案入口關，重點強調私募機構及其實際控制人、出資人、高管人員等主體的專業(yè)性、合規(guī)性、穩(wěn)定性，強化基金規(guī)范運作要求，這一系列舉措為凈化行業(yè)生態(tài)、實現(xiàn)“扶優(yōu)限劣”發(fā)揮了重要作用，推動行業(yè)實現(xiàn)良性循環(huán)。

　　淡水泉投資分析認為，新規(guī)對私募機構關鍵主體的要求，本質是通過“人”的規(guī)范倒逼“機構”的規(guī)范，從根源上重塑行業(yè)生態(tài)。其一，新規(guī)要求高管等核心人員持有管理人股權、具備持續(xù)履職能力，新規(guī)通過股權綁定和穩(wěn)定性要求，讓核心人員真正成為機構風險的“第一責任人”，推動行業(yè)從“資本驅動”轉向“專業(yè)能力驅動”。其二，穿透式監(jiān)管壓實出資人責任，切斷“偽私募”利益鏈條。新規(guī)對出資人資質、資金來源的穿透核查，以及對實際控制人誠信水平的要求，直接打擊“代持”“通道”等灰色操作。其三，持續(xù)合規(guī)要求形成“動態(tài)篩選”機制。新規(guī)不僅關注“準入”，更強調事中事后監(jiān)管，通過信息報送、異常經營核查、注銷機制等，讓行業(yè)始終保持“活水”狀態(tài)，為優(yōu)質機構提供更穩(wěn)定的發(fā)展環(huán)境。

　　星石投資指出，協(xié)會對私募機構及主要人員的要求，本質上是推動行業(yè)供給側改革。針對主要人員的專業(yè)性、穩(wěn)定性要求，直接打擊了缺少投研能力的短期投機者，有助于增強行業(yè)整體投研能力和運營穩(wěn)定性，更好發(fā)揮價值發(fā)現(xiàn)功能。同時，相關要求加速了“僵尸私募”和“違規(guī)私募”的出清，行業(yè)“良幣驅逐劣幣”效應凸顯，資源加速向頭部機構和專業(yè)化機構集中。

　　搭建溝通平臺、提升透明度

　　雙向賦能推動良性發(fā)展

　　面對行業(yè)發(fā)展中的各類訴求與疑難問題，協(xié)會聚焦行業(yè)關切，積極搭建多層次溝通平臺，擴大預約接待范圍，這一系列舉措在解決實操痛點、提升辦理透明度方面成效顯著，為行業(yè)良性發(fā)展注入強大動力。

　　“協(xié)會搭建的常態(tài)化溝通平臺、擴大的預約接待范圍，對機構幫助極大?！痹S啟剛表示，過去遇到登記備案疑難問題、業(yè)務特殊情形時，只能盲目摸索，導致申報材料反復補正。如今有了正規(guī)溝通渠道，疑難問題可當面溝通，口徑能提前確認，辦理透明度大幅提升，讓機構少走很多彎路。這些舉措既解決了機構實操痛點，也讓協(xié)會及時聽到行業(yè)真實訴求，形成良性循環(huán)，推動行業(yè)健康發(fā)展。

　　田辰表示，協(xié)會完善的溝通機制為機構提供了更大便利。他告訴記者，盛世投資服務大量地方國資客戶，這類客戶在監(jiān)管層面面臨多重要求，相關負責人雖頻繁使用基金工具，但常對具體細節(jié)存在困惑。過去，盛世投資更多扮演中間橋梁角色，而協(xié)會溝通渠道的透明化、公開化，讓國資機構擁有了直接解決合規(guī)難題、探討解決方案的入口，大幅提升了合作效率與合規(guī)水平。

　　淡水泉投資認為，協(xié)會搭建的“線上+熱線+現(xiàn)場”立體化咨詢體系，以及優(yōu)化后的預約接待機制，有效回應了行業(yè)關切。其中，預約接待機制聚焦非現(xiàn)場方式難以解決的復雜問題，為機構提供了與協(xié)會直接、深入溝通的渠道，確保重大疑難問題得到精準、高效解答。在提升透明度上，協(xié)會通過發(fā)布業(yè)務辦理流程圖、典型案例和登記備案動態(tài)，讓登記備案等核心業(yè)務的規(guī)則與標準更加清晰，穩(wěn)定了行業(yè)預期。這些舉措既切實保護了投資者權益，也通過引導合規(guī)運作、促進產融對接，營造了規(guī)范、健康的行業(yè)發(fā)展生態(tài)，助力行業(yè)更好服務實體經濟。

　　除搭建溝通平臺外，協(xié)會還通過發(fā)布登記備案動態(tài)、材料清單、辦事指南、登記流程一圖通，舉辦業(yè)務培訓等多種方式，持續(xù)強化業(yè)務標準公開，全流程公開辦理進程，為機構準確把握規(guī)則、降低辦理成本、提升辦理效率提供了有力支撐。

　　淡水泉投資表示，這些舉措充分體現(xiàn)了“服務型協(xié)會”理念的落地，不僅讓機構感受到了協(xié)會管理的透明度與高效性，更重要的是，清晰、明確、可執(zhí)行的標準和指引讓機構對審核標準有了明確對標，避免了因理解偏差導致的反復整改，極大節(jié)約了時間成本和人力成本，實現(xiàn)了機構與自律管理要求的同頻共振。

　　星石投資補充道，業(yè)務標準公開不僅有助于降低機構運營成本、提升辦理效率，還能幫助機構更準確地預判產品發(fā)行節(jié)奏。股票市場存在短期波動性，對發(fā)行時點和產品實際運行時點的精準預判，有助于機構及時調整投資策略和建倉節(jié)奏，而辦理效率的提升，能讓機構更好、更快地捕捉市場機會。同時，協(xié)會舉辦的業(yè)務培訓，幫助機構更準確地了解監(jiān)管要求和行業(yè)變化，助力機構在優(yōu)化的監(jiān)管環(huán)境中穩(wěn)定運營。

　　差異化監(jiān)管提質增效

　　私募或步入規(guī)范發(fā)展新階段

　　目前，私募基金已成為資本市場的重要參與者，強監(jiān)管、防風險、促高質量發(fā)展已成為行業(yè)共識。受訪私募機構負責人結合一線實踐經驗，圍繞登記備案工作，為行業(yè)高質量發(fā)展建言獻策。

　　國新基金在建議中提到，應加強“退得出”的配套支持，暢通資本循環(huán)全鏈條，助力基金高效完成清算出清與資本回流，暢通“投資—培育—退出—再投資”的良性資本循環(huán)，更好支撐耐心資本持續(xù)投向“硬科技”與央企科創(chuàng)領域。

　　田辰建議，結合一級市場實際情況，針對不同產品類別推出更精細化的階段性解決方案。例如，針對S基金面臨的多層嵌套問題、并購基金結構化安排等具體場景，提供更精準的操作指引或特定情形下的豁免政策，通過差異化管控，更好適配不同類型產品的發(fā)展需求。

　　星石投資提出兩點建議：一是針對私募行業(yè)不同投資策略，對各類私募基金管理流程進行差異性細化，更好地預防潛在風險、促進行業(yè)健康發(fā)展；二是建立分級分類監(jiān)管體系，根據(jù)管理人的合規(guī)記錄、風控能力、投研實力、投資者保護水平劃分層級，實施差異化審核、檢查頻率和備案便利度，通過激勵優(yōu)質管理人，進一步推動行業(yè)專業(yè)化、合規(guī)化發(fā)展。

　　許啟剛建議，一方面通過完善規(guī)則，繼續(xù)細化募投管退各環(huán)節(jié)的實操細節(jié)，幫助管理人降低合規(guī)成本；另一方面持續(xù)優(yōu)化備案系統(tǒng)、信披系統(tǒng)等多個系統(tǒng)的銜接，實現(xiàn)數(shù)據(jù)共享，簡化重復填報流程，提升線上辦理效率。

　　談及未來3—5年中國私募基金行業(yè)的發(fā)展趨勢，田辰表示，在國家“十五五”規(guī)劃發(fā)展的關鍵窗口期，服務實體經濟、支持科技產業(yè)發(fā)展仍將是私募行業(yè)的核心使命，“耐心資本”理念將進一步深化，行業(yè)整體有望呈現(xiàn)百花齊放的發(fā)展態(tài)勢。單一項目制基金、S基金的接續(xù)和重組等衍生交易有望成為市場主流方向，在“并購六條”政策背景下，并購基金將在退出流動性安排中發(fā)揮重要作用。在機構層面，優(yōu)勝劣汰格局將持續(xù)，合規(guī)運作與保障投資者權益將成為管理人的首要任務，專業(yè)能力將成為核心競爭力，GP與LP在基金治理方面的經驗積累，將推動機構在募投管退各環(huán)節(jié)實現(xiàn)更規(guī)范運作，助力行業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展。

　　在國新基金看來，中國私募基金行業(yè)未來將呈現(xiàn)規(guī)范化、專業(yè)化、戰(zhàn)略化、科創(chuàng)化四大核心趨勢：行業(yè)合規(guī)底線將持續(xù)筑牢，粗放式發(fā)展徹底終結；專業(yè)投研能力成為機構核心競爭力；資本將持續(xù)向國家戰(zhàn)略領域集中，投早、投小、投長期、投硬科技成為主流；耐心資本、長期資本將成為行業(yè)發(fā)展的核心底色，國有私募將在服務科創(chuàng)、培育新質生產力中發(fā)揮更重要作用。

　　淡水泉投資表示，未來3—5年，中國私募基金行業(yè)將進入規(guī)范、分化發(fā)展的新階段。一方面，行業(yè)監(jiān)管將從單純的自律約束，升級為由法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章、自律規(guī)則構成的“1+N+X”全方位制度體系，合規(guī)能力成為機構生存底線；另一方面，行業(yè)頭部效應持續(xù)強化，百億級管理人隊伍不斷擴容，優(yōu)質機構將獲得更大發(fā)展空間，中小機構需深耕細分領域、打造專業(yè)特色，實現(xiàn)差異化突圍。

　　星石投資認為，未來3—5年將是中國私募基金行業(yè)的重要發(fā)展期。隨著居民財富向風險資產遷移，行業(yè)規(guī)模將伴隨居民財富向金融資產轉移而持續(xù)擴張。預計行業(yè)監(jiān)管將進一步完善，產品運營更加規(guī)范，“良幣驅逐劣幣”效應持續(xù)顯現(xiàn)，行業(yè)將從“規(guī)模競爭”向“能力競爭”轉型。

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