軍工的行業(yè)發(fā)展特點，是與國家的戰(zhàn)略安全需要相匹配。然而，我國經(jīng)濟實力、科技實力、綜合國力雖然已在“十三五”時期躍上了新的臺階，我國已成為世界第二大經(jīng)濟體，但國防實力與國際地位、安全戰(zhàn)略需求相比，仍不相匹配適應(yīng)。參考我國國防建設(shè)2035年遠景目標，軍工將可能出現(xiàn)長期的發(fā)展機遇。考慮到“十四五”期間的需求爆發(fā)，結(jié)合新型號設(shè)備陸續(xù)進入批產(chǎn)節(jié)點，行業(yè)或?qū)⑦M入全面需求擴張階段，產(chǎn)業(yè)具備豐富的投資機會。

　　1.全球視角：2021年起核心國軍備投入持續(xù)新高，多國5/10/20年軍備規(guī)劃出臺

　　當下，國際局勢仍處于緊張狀態(tài)，全球軍備進入“科技投入”持續(xù)增強階段，現(xiàn)已有多國發(fā)布未來中長期國防計劃及科技趨勢，分別從交付總量、未來作戰(zhàn)系統(tǒng)、新興技術(shù)等三大方面進行明確的強化。

　　2020年，全球多個主要軍事國家全面啟動新一代裝備研制，軍備停滯期或已結(jié)束，全球或迎來新一輪軍備革命期。

　　2022年俄烏沖突后，歐洲多個國家表態(tài)，將大幅加大國防投入，如德國已通過1000億歐元的特別國防基金法案等。基于當前國際形勢和全球軍事發(fā)展格局，我國軍工行業(yè)將迎來快速發(fā)展的機遇。

　　2.中國現(xiàn)狀：自上而下頂層規(guī)劃已現(xiàn)，軍費具備顯著邊際變化

　　自上而下分析來看，《十四五規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》與2021年“八一”政治局集體學(xué)習(xí)會議中的“十四五”、2027“百年強軍夢”、2035遠景目標共同構(gòu)成了軍工行業(yè)發(fā)展的短、中、遠期愿景。

　　“十四五”將成為我國裝備快速換裝、追趕國際先進軍事力量及前沿技術(shù)、國防裝備加速突破的時期。目前，我國處于本代裝備追趕換代與下一代裝備加快研制的雙周期疊加階段，有望延續(xù)長期的高景氣。

圖1：自上而下政策維度梳理

資料來源：Wind

　　國防支出方面，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，我國2019年國防開支占GDP比重為1.2%，軍費占GDP比重遠低于美國、俄羅斯、印度等軍事大國，還有較大提升空間。

　　增速方面，2019-2020年，我國軍費增速已超過GDP增速，在全球緊張局勢、區(qū)域問題突出的背景下，我國軍費增速或?qū)㈤L期維持該趨勢。

圖2：歷年國防支出增速及GDP增速對比

資料來源：Wind

　　另外，我國裝備采購費占國防開支的比重從2010年的33%上升至2017年的41%（2017年之后數(shù)據(jù)不再披露）。我們認為，隨著退役軍人事務(wù)部（正部級單位）、國家軍民融合基金的成立，國防開支的部分非直接作戰(zhàn)能力職能開支將有望在外部得到分擔(dān)。未來，直接用于武器裝備采購的費用比例或有望穩(wěn)步提升。

　　3.行業(yè)景氣度判斷：軍工的高景氣度具備強確定性與持續(xù)性，產(chǎn)業(yè)或?qū)⑦M入高速放量周期

　　從中觀維度來看，隨著新型號設(shè)備逐步落地，軍工行業(yè)估值中樞短/中/長期具備持續(xù)超預(yù)期的可能。

　　我們認為，目前國防軍工產(chǎn)業(yè)已進入型號持續(xù)落地期，目前行業(yè)內(nèi)上市公司市值或僅反應(yīng)了已批產(chǎn)型號的市場空間，未來伴隨著各類新型號裝備持續(xù)落地，對應(yīng)企業(yè)的EPS及估值預(yù)計會有所提升。同時，通過觀察企業(yè)布局領(lǐng)域與預(yù)研方向是否契合，也可判斷企業(yè)是否具備長期持續(xù)性。

　　從2022年一季度報可以看到，軍工板塊已進入歷史性節(jié)點，在“十四五”換裝期，板塊實現(xiàn)共振上漲，景氣度趨勢得到財務(wù)報表驗證。一季度軍工板塊實現(xiàn)營業(yè)總收入827.95億元，同步增長14.60%，實現(xiàn)歸母凈利潤79.90億元，同比增長23.94%，在疫情與去年一季度高基數(shù)的背景下，行業(yè)依然呈現(xiàn)穩(wěn)定的中速增長。從產(chǎn)業(yè)趨勢來看，軍工可以說已正式進入全面高景氣階段。

圖3：2016Q1-2022Q1軍工板塊營收情況及同比增速

資料來源：Wind

圖4：2016Q1-2022Q1軍工板塊凈利潤情況及同比增速

資料來源：Wind

　　綜上所述，我們認為，軍工板塊屬于長坡厚雪型賽道，兼顧增長持續(xù)度、國家長期戰(zhàn)略匹配度、預(yù)期穩(wěn)定正向擴張等特點。

　　4.微觀視角：細分賽道投資機遇聚焦航空、航發(fā)、新材料與導(dǎo)彈

　　我們認為，目前軍工的最佳賽道是在短期（2025年）、中期（2027年）、長期（2035年）都會有政策傾斜的領(lǐng)域。根據(jù)A股標的范圍，建議關(guān)注航空、航空發(fā)動機、新材料、導(dǎo)彈等領(lǐng)域。同時，具備利潤率提升、國企改革要素的相關(guān)領(lǐng)域也值得關(guān)注。

　　（1）航空賽道：主機廠為我國終端防務(wù)裝備的提供商，其產(chǎn)品具有不可替代性，將直接受益于國防建設(shè)對武器裝備需求的提升。

　　（2）航發(fā)賽道：航發(fā)本身隨著產(chǎn)品型號逐步批產(chǎn)、成熟，收入利潤率有望實現(xiàn)雙升。此外，航發(fā)及其零部件的耗材屬性進一步拉長景氣周期。這是較好的長坡賽道。

　　（3）新材料賽道：航空航天材料的發(fā)展，對航空航天技術(shù)起到強有力的支撐和保障作用；反過來，航空航天技術(shù)的發(fā)展需求，又極大地引領(lǐng)和促進航空航天材料的發(fā)展。該賽道預(yù)計將在“十四五”周期維持較高增速。

　　（4）導(dǎo)彈賽道：全球軍備競賽重啟、現(xiàn)代戰(zhàn)爭精確制導(dǎo)化、新裝備跟進彈藥配套、實戰(zhàn)實訓(xùn)消耗增加，4重需求疊加下，導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)在“十四五”周期或?qū)⒕S持高增速態(tài)勢。

　　5.投資策略：規(guī)模效應(yīng)盈利能力提升為主線，關(guān)注國企改革機會

　　當前，國防軍工產(chǎn)能建設(shè)正處于快速爬坡期，規(guī)模效應(yīng)和股權(quán)激勵將不斷推動行業(yè)經(jīng)營改善，釋放利潤彈性。2020年至今，我們已經(jīng)能夠看到部分有股權(quán)激勵、或在中下游環(huán)節(jié)重資產(chǎn)的細分賽道及個股，完成了盈利能力的筑底，利潤進入到拐點向上階段。

　　同時，軍工作為國家戰(zhàn)略性行業(yè)，軍工央企和國企在行業(yè)中占據(jù)主導(dǎo)地位。“十四五”期間，軍工國企將沿著國企三年改革行動方案繼續(xù)深化改革，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

　　國資國企改革正在進入深水區(qū)，2022年是三年國企改革行動的收官之年，截止2022年5月11日，主體任務(wù)完成進度已超過90%。隨著改革行動的步步落實，前期積累的國企改革紅利或?qū)⒅鸩结尫牛覀冾A(yù)計將會看到更多的二級市場投資機會。

（作者：廣發(fā)基金研究發(fā)展部 楊志棟）

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